观察者网·大橘财经讯（文/陈墨 编辑/周远方）“看天吃饭”的养殖业又将迎来一家新上会的企业。

随着国内新冠疫苗接种工作顺利推进，新冠疫情防控已经进入了新的时期。然而，与新冠疫情已经获得防控手段不同，极易变异的禽流感病毒仍然对养殖业存在重大威胁。

禽肉生产商江苏益客食品集团股份有限公司（下称：益客食品）在招股书最开始的地方就提示了以禽流感为主的动物疫情及自然灾害风险。另外，受“新冠肺炎”疫情对居民日常消费及对禽肉产业链各环节市场价格的影响，2020年归母净利润大降超过6成。

作为江苏省民生保供重点企业，成立于2008年的益客食品在2018年已是世界第二大鸭肉供应商。然而，2020年，受疫情影响，益客食品主营业务毛利率在本就低于同行业平均的基础上却进一步下挫。

不仅作为“重要战略方向”的熟食和调理品并未取得如招股书中所披露的“迅速发展”，自有品牌“爱鸭”卤味更是一筹莫展，对养殖户逐年增加、远高于同行业公司的担保金额更是受到深交所强烈关注。

3月25日，深交所创业板上市委员会将召开2021年第18次上市委员会审议会议，届时将审议益客食品创业板上市申请。

“重要战略方向”并未“发展迅速”

益客食品介绍称，作为中国大型禽类食品龙头企业，其主营业务覆盖肉禽行业产业链的多个环节，主要包括四大板块：禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售、熟食及调理品的生产与销售。

截至2020年6月30日，益客食品及其下属子公司共有17条鸭屠宰线、6条鸡屠宰线，总计23条禽屠宰线；6条饲料生产线；3个商品代鸭苗孵化场、1个商品代鸡苗孵化场；2条调理品生产线、1条熟食生产线。

（观察者网注：曾祖代、祖代、父母代、商品代是对某一阶段具有某种特点的畜禽的称呼。“商品代”指由父母代种禽交配产蛋、孵化，经饲养育成后用于商品加工的肉禽）

此次IPO，益客食品计划发行的股数，占发行后总股本比例不低于10%，并将按照轻重缓急的顺序投资司肉鸭屠宰线、调熟制品等5个项目，同时补充流动资金2.6亿元，累计融资超过10.6亿元。

据招股书披露，2017-2020年上半年，益客食品营业收入分别为75.21亿元、99.05亿元、155.54亿元、64.57亿元，归母净利润分别为7873.52万元、1.59亿元、3.76亿元、 0.71 亿元。

另外，据致同会计师事务所审阅的益客食品2020年财报，后者全年实现营收143.92亿元，归母净利润1.44亿元，分别同比下滑7.47%、61.67%。

收入上，益客食品的主要收入来源于禽类屠宰业务，其收入占历年总收入的比重均在78%以上；种禽养殖业务和饲料业务是禽类屠宰业务的上游产业链延伸。

作为主要收入来源的屠宰业务，受2020年疫情和禽类价格下跌的影响，益客食品鸭产品、鸡产品、鸭苗、鸡苗的销售单价分别同比减少了14.85%、13.86%、73.47%、60.17%。

益客食品提示称，该公司主要产品的原材料包括毛鸭、毛鸡等，覆盖禽类养殖行业产业链的多个环节，其市场价格随着产业链各个环节的供需情况发生变化，呈现一定的波动性。

益客食品表示，面向下游终端消费领域的熟食和调理品业务近年来发展迅速，已成为主营业务的有益补充，也是未来发展的重要战略方向。

然而，观察者网注意到，益客食品所谓“发展迅速”、“有益补充”的熟食和调理品业务并未在收入占比上取得显著增长。在最近3年半中，该业务虽然被拔高到“重要战略方向”，但收入占比始终维持在低位，仅分别为3.16%、3.79%、4.25%、3.9%。

从毛利上看，对益客食品而言，提升综合毛利率的确刻不容缓。期内，益客食品综合毛利率分别为4.45%、5.06%、5.51%、3.49%。

这一水平虽然在2020年上半年高于华英农业接近-14%的水平，但在不受疫情影响的2017-2019年，则长期低于同行业的新希望、华英农业等。

对此，益客食品表示，由于屠宰业务的毛利率较低，鸭苗、熟食等业务的毛利率较高，因此，与熟食、鸭苗收入占比较高的华英农业相比，前者的毛利率水平并不占优。

华英农业2019年年报截图，下同

观察者网查询华英农业2019年年报注意到，后者期内冻鸭产品收入占比31.81%，毛利率-3.11%；熟食收入占比7.89%，累计贡献营收4.36亿元，毛利率超过14%；鸭苗收入占比10.68%，为其第三大主营业务，贡献收入5.9亿元，毛利率达29.36%。

相比之下，益客食品2019年鸭产品收入占比达50.2%，毛利率2.55%；毛利率同样超过14%的熟食收入占比仅1.29%；鸭苗（自产）收入占比仅4.62%，毛利率30.43%。

据披露，益客食品熟食的客户类型为爱鸭连锁、OEM代工及直销、超市及电商。

其中，与自然人客户之间的合作主要为向爱鸭品牌加盟商销售的相关卤肉产品；与法人客户之间的合作主要为向其销售的OEM肉食加工产品。

不过，观察者网注意到，2017-2019年，益客食品自然人客户并未显著增加，收入也未有明显提升。受疫情影响，自然人客户在2020年上半年骤降，收入也剧烈下滑。

从爱鸭门店的数量上也可见一斑。

2017-2019年，爱鸭直营+加盟店数量累计为560、521、543家，并未显著提升，直营店的数量更是仅为2、3、2家。

与此同时，鸭制品卤味龙头绝味食品、周黑鸭、煌上煌在2019年末门店已经达到10954家、1255家、3600家。

值得一提的是，受竞争对手的刺激，周黑鸭在2019年11月一改其坚持了17年的直营模式，将商业模式改为“直营+特许经营”，并向加盟商提出了500万元初始资金，以及一定公共资源、社会资源等要求。

紧接着，全国范围内的周黑鸭在受疫情影响停业之后，2020年6月，该公司宣布开放单店特许经营，加盟条件为拥有优质的铺面资源三年以上稳定租期、自有资金30万元以上。

根据益客食品招股书，2019年，快速发展的绝味食品反超周黑鸭，晋升其第一大客户，当年累计采购金额7.13亿元，同比增长61%；周黑鸭则退居第五大客户，采购金额2.03亿元，同比下降近两成。

相比之下，2017-2019年，爱鸭门店收入分别为8402万元、8068万元、7806万元，呈现逐年下滑的趋势。

益客食品披露显示，OEM加工为主的法人客户自2018以来基本稳定，平均收入较自然人客户拉开许多。

对此，该公司解释称，相对于单体加盟店经营规模，OEM加工平均交易规模较大，特别是自2019年度起，该公司加大了代工的业务规模，从而导致法人客户平均交易规模与自然人客户交易规模之间的差距拉大。

上述现象也出现在了调理品业务经营中。

羽绒毛利率低得离奇？

观察者网注意到，与华英农业相比，2019年，益客食品在鸡苗上的毛利率水平也明显偏低。

益客食品在招股书中介绍华英农业时提到，后者在2009年上市后，在原有鸭屠宰、养殖业务基础上，加大了羽绒加工业务的业务规模。

与华英农业披露的2019年羽绒、羽绒制品毛利率8.75%、15.83%相比，益客食品向东航羽绒销售的羽绒产品毛利率为3.29%，向其他客户销售羽绒的毛利率更是低至0.76%。

益客食品解释称，造成羽绒毛利率低于华英农业的原因主要为产业链环节差异所致：

鸭毛是鸭屠宰业务的副产品，毛利率一定程度上与鸭屠宰（鸭产品）整体毛利率相关，公司由于采用养殖合同采购模式，鸭屠宰业务毛利率仅包含“屠宰的利润”，而华英农业主要通过委托饲养模式取得毛鸭，导致其鸭产品的毛利中包括养殖环节的利润，作为最终产品之一的鸭毛销售亦会体现养殖环节的利润，因此就鸭绒销售毛利率而言，公司低于华英农业。

不过，以采购羽绒组成上，2020年上半年，益客食品第三大客户——东航羽绒采购鸭产品279561吨，以单价0.58元/千克计算，收入总计1.62亿元，占比2.52%。尽管采购数量并未出现下滑，但单价较2019年的1.06元/千克降低了近46%。

值得一提的是，东航羽绒为益客食品控股股东原参股子公司，其最终实现销售的客户主要为服饰企业、羽绒制品企业等。

益客食品控股股东为益客农牧，后者于2017年7月将所持有的东航羽绒40%股权对外转让，益客食品于东航羽绒的关联关系则在2018年7月终止。

根据披露，2020年上半年，益客食品向东航羽绒及其全资子公司东雪羽绒销售金额的100%均为鸭毛产品，累计金额为16192.95万元。

对于2020年鸭毛价格跳水，益客食品并未详细说明原因。

不过，该公司列出了其与新希望六合鸭毛的结算价格区间后表示，向东航羽绒及东雪羽绒销售鸭毛的价格参照市场价格制定，价格公允，不存在利益输送。

问询函回复中弱化同业比较

在最新一次问询中，深交所盯上了益客食品为各养殖户提供的巨额担保。

根据披露，2018-2020年上半年末，益客食品为养殖业主提供担保的余额分别为8886.60万元、21771.55万元与23844.29万元，占公司净资产的比例分别为0.37%、8.18%、15.09%和17.00%，逐年增加。

对此，一名食品行业证券分析师向观察者网指出，为养殖户提供担保并非行业惯例，而是个别企业所为，并不能说担保金额高就会干扰企业经营，未来具体的影响还要保持观察。

深交所要求该公司补充披露发行人为各养殖户提供担保的合理性及必要性，对比采取相同采购模式的同行业公司情况。

然而，益客食品一改与华英农业、新希望比较的惯例，将生猪养殖企业傲农生物、天邦股份、唐人神拉入比较。

相比之下，华英农业自2018年以来为合作养殖户提供担保余额及占净资产的比重始终保持在低位，分别为1.2%、1.2%、1.38%。

另外，深交所还要求说明针对部分养殖户担保期限较长或单笔金额较大的原因及合理性，以及益客食品关于对外担保的内控制度是否健全、有效，能否合理控制发行人对外担保风险。

益客食品随后披露，其为养殖业主担保的单笔金额主要分布在200万元以内。报告期各期末，单笔担保金额在200万元内的占比分别为42.86%、69.28%、79.36%和80.82%。

对此，益客食品表示，与同为鸡鸭养殖的华英农业相比，无明显异常。

在担保期限上，益客食品担保期限在36个月以上的比重均超过65%。而与之相比，华英农业的担保期限始终为36个月以内。

对此，益客食品表示，为养殖业主提供担保的期限较长主要系公司为养殖业主提供的担保部分为养殖笼具及配套设备贷款类担保，该类贷款期限较长，相应担保期限较长。

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