（文/观察者网 李鹏涛 编辑/尹哲）又咸又辣有味道的辣条一直是被父母禁止的“垃圾食品”。在饮食健康要求少油少盐的今天，这款90后的“国民小吃”能摆脱“垃圾食品”的标签吗？

11月15日，香港联合交易所信息显示，“辣条一哥”卫龙已通过港交所聆讯，这意味着卫龙即将正式登陆港股资本市场。

食品安全是辣条绕不开的话题。虽然卫龙标榜“干净、卫生”，但也多次上过食品安全抽检黑榜。该公司在招股书中提示称：“若未能维持食品安全及始终如一的质量可能会对品牌、业务及财务表现造成重大不利影响”。

仅从业绩上看，2018-2020年，卫龙22.4%的营收年复合增长率超过中国休闲食品行业4.1%的水平，去年，该公司19.9%的净利率也高于行业平均近10个百分点。

不过，在业绩增长的背后，卫龙的营收严重依赖单一产品和线下渠道：调味面制品占据卫龙七成营收，线下渠道贡献的收入更是占总营收的90%左右。

值得一提的是，卫龙在2018-2020年间分红3.5亿元，上市前夕，该公司更是突击分红5.96亿元。刘卫平家族也因此拿到了近9亿元的企业“红包”。

单一产品营收占比达70%

作为中国最大的辣味休闲食品企业，卫龙的第一根辣条可追溯至2001年。通过其二十年的市场培育，辣条已经成为深受中国消费者喜爱的休闲食品。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2020年零售额价值计算，卫龙在中国辣味休闲食品市场排名第一，市场份额为5.7%，且在调味面制品与辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。

在用户画像方面，弗若斯特沙利文数据显示，卫龙95.0%的消费者是35岁及以下，55.0%的消费者是25岁及以下的年轻人；在品牌知名度方面，卫龙是中国知名度最高、最受消费者喜爱的辣味休闲食品品牌，是25岁及以下年轻人心目中休闲食品第一品牌。

财务数据方面，2018年至2020年以及2021年上半年，卫龙总营收分别为27.52亿元、33.84亿元、41.2亿元和23亿元。招股书显示，该公司在2018-2020年的年复合增长率达22.4%，该增速超中国休闲食品行业同期4.1%的年复合增长率。

从净利润来看，2018-2020年和2021年上半年，卫龙的净利润分别为4.76亿元、6.58亿元、8.19亿元和3.58亿元；同期，该公司综合毛利率分别为34.7%、37.1%、38%和36.9%。

虽然卫龙2020年净利率为19.9%，高于2020年中国休闲食品行业约10%的平均净利率，但在今年上半年，该公司净利润却同比下滑2.53%。

卫龙的业务营收主要集中在三大板块，分别为调味面制品、蔬菜制品和豆制品及其他产品。

其中，调味面制品收入为卫龙的最大营收来源，同期内，调味面制品分别收入21.62亿元、24.75亿元、26.9亿元和14.01亿元，分别占总营收的78.6%、73.1%、65.3%和60.9%。

蔬菜制品产品的营收占比仅次于调味面制品。同期内，该产品线分别营收2.98亿元、6.65亿元、11.68亿元和7.93亿元，分别占总营收的10.8%、19.6%、28.3%和34.4%。

与上述两类产品不同的是，豆制品及其他产品的营收则波动下滑。期内，该类产品的收入分别为2.92亿元、2.45亿元、2.63亿元和1.09亿元。

经过二十多年的布局，如今的卫龙不再是80后、90后在学校门口5毛钱一包的小零食了。

近几年，卫龙各类产品的平均售价逐年上涨。招股书显示，调味面制品产品从2018年的13.9元/千克上涨至2020年的15元/千克；豆制品及其他产品则从2018年的22.4元/千克涨至2021年上半年的29.7元/千克。

目前，在卫龙的天猫旗舰店里，280g的辣条售价在10元左右。

频陷食品安全风波

需要指出的是，即便卫龙经过多年的发展，其销售渠道依旧依赖经销商。

截至2021年上半年，卫龙与超过2150名经销商合作，覆盖超过62.5万个零售终端，其中80%位于低线城市。

2018年至2020年以及2021年上半年，卫龙通过线下渠道分别营收25.19亿元、31.34亿元、37.39亿元和20.34亿元，分别占总营收的91.6%、92.6%、90.7%和88.3%。

然而，线上渠道方面，该公司同期通过线上渠道分别营收2.32亿元、2.51亿元、3.82亿元和2.68亿元，分别占总营收的8.4%、7.4%、9.3%和11.7%。

“经销商减少、延误或取消订单以及选择或增加销售竞品，未能与现有经销商续约等均有可能导致收入波动或减少，甚至对财务状况及经营业绩产生不利影响。”卫龙在招股书中指出运营风险。

与此同时，卫龙还有存货积压的风险。

2018年-2020年，卫龙的存货分别为3.06亿元、4亿元及5.41亿元，2019年和2020年分别同比增长30.62%、35.28%。而存货周转天数也从2018年的51天攀升至2020年的67天。

除此之外，卫龙还频频陷入食品安全风波。

根据国家及省级市场监督管理局2015年10月至2021年6月公布的质量抽检情况，调味面制品的抽查结果显示，各地监管部门抽检共发现不合格调味面制品401批次，不合格原因涉及微生物超标、油脂酸败、超量或超范围使用防腐剂、甜味剂、色素等。

其中，卫龙的调味面制品有七次不合格记录。

卫龙也在招股书中强调：“未能维持食品安全及始终如一的质量可能对我们的品牌、业务及财务表现造成重大不利影响。”

在隐忧渐显的背景下，卫龙也像农夫山泉、蓝月亮一样，于上市前夕上演了突击分红。

2021年5月，卫龙向当时现有股东（不包括新一轮投资者）宣派股息5.96亿元；早在2018年至2020年，该公司派付的股息分别为2576.7万元、3.08亿元和140万元。

上市之前，刘卫平家族100%控股卫龙公司，并且该家族成员将拿到上述分红共计8.953亿元。这笔分红约占近三年利润的46%。

值得一提的是，早在2021年3月，卫龙完成了一笔20年来的首轮融资，由CPE（中信产业基金）和高瓴资本联合领投，腾讯投资、云锋基金、红杉资本等机构联合入股。本次投资额为6.59亿美元，认购公司1.47亿股，每股成本为28.85元人民币。

其中，中信产业基金认购2.18亿美元、高瓴认购1.1亿美元、上海泓漯投资1.1亿美元、腾讯认购6000万美元、云锋认购6000万美元、红杉中国、天壹资本和厚生投资分别投资2700万美元、海松资本则投资2000万美元。

招股书显示，CPE源峰和高瓴分别持有卫龙2.32%和1.17%的股份，上海泓漯持股1.17，腾讯和云锋基金则分别持股0.64%，红杉中国、天壹资本和厚生投资分别持股0.29%，而海松资本则持有0.21%的股份。

以此计算，卫龙当时估值约94亿美元，约合人民币约600亿元。

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