一段时间以来，出尽风头的余额宝似乎引起了金融业界的公愤，继各大商业银行纷纷出台限制措施之后，近日又有消息称，央行也对余额宝看不下去了。中国人民银行调查统计司司长盛松成近日连续撰文建议，余额宝应纳入央行存款准备金管理。媒体因此纷纷热议，余额宝收益率将进一步下降。

这个时候，全国8000多万余额宝客户最关心的恐怕就是，这个说法落实的可能性究竟有多大？我们应该从此对余额宝敬而远之吗？而对于中国新兴的金融市场来说，这会是一个重大的打击吗？

中国人民银行调查统计司司长盛松成近日连续撰文建议，余额宝应纳入央行存款准备金管理。

余额宝其实不新鲜

要弄清这个问题，我们还要先搞清楚，余额宝究竟是个什么东西。

对于不熟悉金融市场的人来说，余额宝就像天上突然掉下来的馅饼，其比银行存款高得多的利率，几乎可以忽略不计的风险，以及便捷的存取方式，都让它成为财产和专业知识不足的普通人最佳的投资理财方式。

但余额宝究竟是什么，靠什么挣钱，用户们恐怕是不清楚的，不少人可能只是把它当做是一种利率更高的银行存款。但对于业内人士来说，余额宝的本质并不新鲜，它是一支货币市场基金。

即使不是股民，大家对基金一定也有所耳闻。基金是人们为了回避股票等金融产品的风险而发明的一种金融工具，散户们把钱托付给投资水平更高的基金公司，由后者代为投资于各种证券，以获取更高的收益。

主要投资于货币市场的基金就叫做货币市场基金。具体而言，货币市场基金主要购买短期的国库券、商业票据、银行定期存单等，以这些投资对象的利息为主要收益。

货币市场基金的投资对象风险极低，回报率又比市场利率略高，流动性也比定期存款更好，因此它成为不追求很高回报的理财者最好的资金存放方式。在美国，货币市场基金是仅次于股票基金的第二大基金类型，截止到2013年，货币市场基金份额占全部基金的22.44%。

准备金：银行业的补丁

那么，存款准备金又是什么呢？

法律规定，金融机构必须将存款的一部分缴存在中央银行，以防止在客户提取存款或者其他需要现金的情况下，才发现银行把手里的钱全部贷出去了。这部分存款就叫做存款准备金。存款准备金占金融机构存款总额的比例则叫做存款准备金率，比如，当存款准备金率为20%时，银行手里的100元钱中有20元要被央行冻结，只有80元可以自由支配。

存款准备金制度最初是为了保证金融机构对客户的正常支付，但随着金融制度的发展，存款准备金逐步演变为重要的货币政策工具，这主要体现在它对商业银行的信用扩张能力、对货币乘数的调节。

现在的商业银行制度是存在天然缺陷的。理论上讲，某君A可以用从商业银行获得的贷款去买B的东西，而B把得到的钱再存入银行，C又可以再次从银行获得贷款，如此循环下去，造成市面上的资金被无限放大。

存款准备金可以防止这一现象的出现。比如假设存款准备金率为20%，那么当银行手里有100元钱时，就只能拿出80元放贷给A，如果银行又从B手中收回了这80元，下次只能再将其中的64元贷给C。依此类推，央行最先向市场投放了100元，市场上最后多的货币会是100+80+64+51.2+……解这个数列的值，就是100*（1/0.2）=500，也就是说，市场上的货币总量被限制在500元的水平上。

由此可知，存款准备金率的主要作用在于防止无限的资金放大。同理，调整存款准备金率，央行就可以调整市场上的货币投放量。当中央银行降低存款准备金率时，金融机构可用于贷款的资金增加，社会的贷款总量和货币供应量也相应增加；反之，社会的贷款总量和货币供应量将相应减少。

余额宝征收准备金，意义何在？

有人认为，余额宝也存在同银行类似的资金无限放大效应。由于货币市场基金所吸纳的资金，最后基本都是要投资于银行，变成同业存款，而我国目前对这些银行同业存款是没有准备金限制的。如果在极端情况下，这些同业存款全部流出再次购买余额宝，那么循环下去，就会出现资金无限放大。

但是，即使出现这样的情况，其创造的货币只是在银行存款与货币基金间空转，并不会流向实体经济，并不会对央行的调控带来影响。况且，不断的空转下去不但对参与者没有好处，还会对银行资本金造成压力。因此谈余额宝无限创造货币是不正确的。

其实在常规情况下，用余额宝存在银行的资金最终是分散向整个市场的，这些资金最后也会分散到各家银行的存款，重新受到银行存款准备金的限制。

要求对余额宝征收准备金的另一个理由，是担心巨额赎回的压力。按照规定，货币市场基金的赎回实行T+1交易，也就是说，客户在提交赎回申请的次日才能从市场上收回资金。但余额宝实行T+0交易，可以即时向客户兑现资金。这是需要余额宝公司进行提前垫资的。

这意味着，如果出现挤兑，余额宝的T+0交易可能将无法兑现。但是，由于其投资对象基本不存在风险，客户的资金总是可以收回的。

因此，对余额宝征收准备金的意义并不大。

美国曾拒绝类似提议

美国货币市场基金数量与规模(1990-2014)。在美国，尽管曾受到商业银行的强力打压，货币市场基金仍然发展迅速，体现出巨大优势。

从全世界范围来看，对货币市场基金征收准备金，也是没有先例的。当然，这并不是说，市场上不存在类似的说法。

货币市场基金由美国人在1972年发明出来。由于当时的美国连续几年通货膨胀导致市场利率剧增，货币市场基金的高收益优势尽显无疑，在70年代末发展迅速。到1982年，货币市场基金已拥有2400亿美元的总资产，超过了股票和债券共同基金，更是对商业银行造成了巨大的打击。

这引起了商业银行和储蓄机构的强烈反应，他们要求国会对货币市场共同基金附加储备要求和其它限制，国会最终虽然没有批准存款机构的要求，但给予商业银行和储蓄机构发行一种新型的金融工具即货币市场存款账户（MMDAS）的权利，其收益率几乎与货币市场共同基金一样高。

但长期来看，银行无法承受MMDAS的高利率，货币市场基金仍然是世界上最重要的金融工具之一。在美国，货币市场基金占比银行存款为23%，相比之下，中国的货币市场基金还处于萌芽阶段。

如果余额宝倒下

余额宝之所以在当前引起如此巨大的关注，无疑是因为2013年一度高达6%-7%的收益率。受此吸引，截止到今年2月26日，余额宝用户数已突破8100万，超过了A股股民的数量，一步跨越中国股市20年的成就。

中国年幼的证券市场，恐怕还没有见过能与此相提并论的狂飙突进。在世界范围内看，余额宝的高收益也是不正常的，这既与中国的经济大环境有关，也得益于人民币的持续升值。

但不得不说，余额宝在申购赎回方式上的创新，在世界上也是独树一帜的，非常适合并大大便利了习惯银行储蓄的中国人。这其实是中国金融创新的一个缩影。反过来说，如果中国真的在世界上首次将货币市场基金纳入准备金管理，无疑也是一种监管创新。

当然，如果这一政策成真，余额宝一年收益率将降约1个百分点。这或许会给包括余额宝在内的货币市场基金带来沉重打击，让我们这些普通投资者失去一个获取高额回报的机会。

不过，余额宝只是中国老百姓首次接触的现代金融工具，就让我们尝到了巨大的甜头。随着中国金融市场的进步，我们有理由相信，一个余额宝倒下了，更多的“余额宝”还会站出来。

从这个角度来说，余额宝真的倒下，也是中国人接触更多新事物的契机，是时代精神的最好体现。