据香港交易所（HKEX）网站2月28日披露的消息，新能源汽车公司蔚来（NYSE：NIO.US）通过聆讯，获得以介绍方式在港交所主板二次上市的机会，其联席保荐人为摩根士丹利、瑞信和中金公司。

所谓“以介绍形式上市”(way of introduction)与IPO差异之处在于：介绍上市只是公司股东将本身的旧股申请挂牌买卖，不会涉及新股发行及资金募集。

蔚来计划于3月10日开始在港交所交易其A类普通股，股票交易代码代码9866。

公告截图

“中国新能源车企赴美上市第一股”，在港股却姗姗来迟

中国新能源汽车赛道头部的三家企业“蔚（来）小（鹏）理（想）”在会师美股之后，如今终于齐聚港股。背后藏着蔚来在中国资本市场遭遇小鹏汽车和理想汽车“后来居上”的过往。

蔚来汽车成立于2014年，主营智能电动汽车研发、制造和销售。2018年蔚来汽车在纽交所上市，成为继特斯拉（2010年登陆纳斯达克）之后，又一家在美国敲钟的新能源汽车公司，蔚来也借此成为“中国新能源车企赴美上市第一股”，可谓风光无限。

蔚来汽车在美股上市之初，其股市表现整体低迷。直到中国新能源市场日益火爆、产品销量不断上涨，蔚来才逐渐迎来转机，并在2020年第二季度实现毛利率转正、告别“多卖多亏”困境，但小鹏和理想汽车的步伐也丝毫没有落下。

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2020年7月，理想汽车在纳斯达克挂牌上市；一个月后，小鹏汽车登陆纽交所，蔚来、理想和小鹏三家中国造车品牌在美国实现“会师”。2021年小鹏汽车和理想汽车先后挂牌港交所，实现二次上市。身为“中国新能源车企赴美上市第一股”的蔚来却落下了。

此次上市对于蔚来而言，可谓姗姗来迟。

“以介绍形式上市”不涉及发新股和融资，不过蔚来对其资金流现状仍有信心。

资料显示，截至2021年9月30日，蔚来现金储备共计约470亿元人民币(73亿美元)。同年11月，蔚来完成20亿美元（约127亿人民币）美股ATM增发(At-The-Market Offering)，通过在市场上发售，蔚来公司出售了5329万股美国存托股份（ADS），筹集了20亿美元的融资。近600亿人民币规模的现金流，对蔚来后续的开发工作提供了有力的保障。

从业绩上来看，交付量和占有率提升对于蔚来而言是好消息，不过亏损问题仍有待解决。

2021年，蔚来交付新车91429台，同比增长109.1%，实现连续两年翻番。此外，蔚来在2021年中国30万元以上高端电动车市场的占有率达到40.8%，位列第一。不过从财报上来看，2021年第三季度，蔚来实现收入98.1亿元，同比增长高达116%，经营性亏损9.919亿元，同比增长4.9%，净亏损为8.353亿元。客观上蔚来仍然面临着一定的亏损压力。

蔚来的用户信托问题解决了？仍有待观察

蔚来此次通过聆讯，引发业界关注的一个重要话题在于其“用户信托”问题。

2021年3月，蔚来汽车通过“秘密方式”在港提交二次上市申请，时间早于小鹏汽车。但直到小鹏汽车上市，都迟迟没有蔚来方面的确切消息。2021年9月，蔚来汽车收到港交所对其结构方面的问询，其中就包括蔚来2019年设立的用户信托等话题。

此事源起于2019年1月，蔚来创始人李斌拿出自己所持三分之一，即5000万股蔚来股票成立蔚来用户信托。李斌拥有投票权，蔚来用户则享受收益方面的有关权利。这项看似利好车主，同时能为蔚来吸引客户的政策却引发不少质疑。

综合“华尔街见闻”消息，当时就有香港资本市场人士指出：“用户信托持股，是否卖出，何时卖出，卖出多少，它对于李斌的投票权的影响又是什么，这些问题港交所认为都必须理清楚。”在外界看来，蔚来赴港上市，或将因此延迟。

全联车商投资管理（北京）有限公司总裁曹鹤对观察者网表示，目前来看暂时不能判断蔚来用户信托的相关问题是否被完全解决。曹鹤指出，蔚来之前冲刺港股上市，是要发新股、寻求融资的。但是，它此次在H股以介绍方式上市，实际上并没有发行新股，而是拿了一部分美国市场的股票在港二次上市。曹鹤推测，蔚来用户信托问题可能还处于搁置状态。

另据财联社今日报道，有蔚来汽车内部人士称，“这次通过香港交易所聆讯，表明蔚来已解决了用户信托的障碍。”但是，该人士并未对具体方案做出说明。蔚来用户信托的具体命运究竟如何？目前来看，仍需更多信息披露。

先抢赛道，后谈融资：新能源汽车上市也内卷？

造车新势力们纷纷二次上市，在曹鹤看来，很大程度上还是抢占赛道的逻辑。

“他这几个（蔚来、小鹏、理想）公司无论是回H股还是回内地上市，都是从他们本身的需要出发的——他们需要不停地融资，不停地找钱。”曹鹤指出，“蔚小理”在美国的政策和市场环境变化，只是他们回国赴港上市的次要因素。二次上市主要还是基于行业情况。

曹鹤提到，蔚来本来想抢先在国内上市，然而却被小鹏和理想汽车捷足先登，并实现了融资的目的；就整个行业而言，身为“后来者”，威马和哪吒汽车也在步步紧追；蔚来在新加坡上市的计划，也并不简单。就此综合来看，此次以介绍上市形式登陆港交所，属于“上市了再说，先抢占赛道。”

曹鹤表示，对于已经上市的中国新能源汽车，本身需要资本运作，不断去补充资金，扩大自己的产销规模。今年整个新能源汽车市场虽然规模是扩大了，但是市场竞争也会更加厉害。

“10万辆的规模说多不多，也少也不少”，曹鹤称，竞争压力会促使新能源汽车企业不断去找钱，不断提升自己的生产规模。在他来看，从产业方面来看，现在新能源汽车产品的差异整体而言并不是特别大，无非是技术路线和车型大小上大家有所差别。整个行业的竞争同质性，会刺激从业企业的上市需求。