本文转自微信公众号“ 中金外汇研究”7月8日文章《日本前首相安倍遇刺的市场影响》

市场短期内或定价“安倍经济学”的终结

2012年12月26日第二次安倍内阁成立，以①大胆的货币政策、②机动的财政政策、③刺激民间投资的结构性改革为三大核心的安倍经济学的政策构想得以实现，给近10年的日本经济带来了深远的影响。其中“大胆的货币政策”是安倍经济学的代表，并且在此理念下所制定的货币政策框架也一直沿用至今：在安倍政权与安倍经济学的背景下，再通胀学派的黑田东彦被任命为日本央行行长，并先后导入了“以大规模购债为代表的货币宽松”、“负利率”、“收益率曲线控制政策”、“固定利率无限量购债操作”、“ETF、J-REIT、CP、信用债等资产购买”、“前瞻性指引”等一系列货币政策工具（图表1），给日本金融市场带来了一个长期的偏宽松的金融环境。安倍经济学启动以来，日元汇率相较美元贬值约37.5%（图表2）、日经指数上升了约163%（图表3）、日本10年利率下行了约77个基点（图表4）、日本央行的国债资产大幅扩大（图表5）、日本名义与实际GDP分别上升9.0%与4.5%（图表6）、日本也摆脱了通缩的局面（图表7）。部分投资者或认为该事件代表过去10年安倍经济学的结束或逆转，进而短期内或存在定价日本央行转向，做出逆转“安倍经济学交易”的可能性。

图表1：日本央行现有货币政策框架

图表2：安倍经济学前后的美元/日元汇率走势

图表3：安倍经济学前后的日经指数走势

图表4：安倍经济学前后的日本10年国债利率走势

图表5：日本央行所持国债资产的同比变化额（万亿日元）

图表6：安倍经济学前后的日本GDP走势

图表7：安倍经济学前后的日本CPI同比走势

我们认为短期内日本央行或维持现有货币政策

从基本面来看目前日本经济尚处于疫情后的恢复期（图表6）、日本的通胀水平也相对较低（图表8、图表9），我们认为在此背景之下日本央行宽松的货币政策在短期内或将得以持续。此外，日本官方当局与民众目前都在谴责该行为的发生，从情绪层面来看，短期之内日本当局逆转安倍经济学的可能性较低。在此背景之下，我们认为短期内日元或依旧受货币政策分化以及贸易条件恶化的影响，维持较弱的程度。

图表8：发达国家CPI同比走势（%）

图表9：日本核心核心CPI同比 （%）

我们认为该事件将在中长期给日本货币政策带来不确定性

但中长期来看，该事件意味着安倍晋三从政坛的隐退，作为自民党最大派阀的安倍派（图表10）或存在一定变数，日本政治有可能会发生一定的“力学变化”，政治层面追求超宽松的货币政策的声音可能会一定程度减弱，日本央行今后或更容易开启货币政策的正常化。在此背景之下，投资者或将在中长期意识到相关可能性，进而对卖出日元的意愿或有所下降，日元有可能会摆脱最弱货币的局面。

对参议院选举的影响

日本将于7月10日（周日）举行参议院选举，日本时事通信社调查分析显示[3] “作为日本执政党的自民党与公民党在这次选举之后席位数量会小幅增加，基本可以实现125以上的席位，从而在参议院中人数过半（参议院总席位248人）”。我们认为受该事件影响，在周日的选举中可能会出现一定的对自民党的“同情票”，进而自民党得票数或存在超过预期的可能。此外参议院选举前后，金融市场存在一定的“季节性特性”，我们通过对2000年以后7次参议院选举前后的市场走势观察发现，美日汇率在参议院选举之后具有下行（日元升值）倾向（图表11），同时期货市场的日元头寸在参议院选举前后存在净多头易增加的倾向（图表12）。

图表10：日本自民党党内派阀势力图 （国会议员人数）

注：2021年11月时点

资料来源：日本读卖新闻、中金公司研究部

图表11：参议院选举前后的美日汇率走势

图表12：芝商所（CME）非商业持仓日元净头寸在选举前后的合约变化数平均（单位：合约数，1合约=12，500，000日元）

[1]https：//www3.nhk.or.jp/news/html/20220708/k10013707681000.html

[2]https：//www3.nhk.or.jp/news/html/20220708/k10013707601000.html

[3]https：//www.jiji.com/jc/article？k=2022070300216&g=pol

丁瑞， CFA与王冠， CFA对此报告亦有贡献